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中国人保到底该不该看空?2018年净赚134亿不及预期

2020-01-15 16:08:48 分类:保险知识    

  看空研报风口浪尖下的中国人保(行情601319,诊股),3月22日晚间交出了登陆A股市场后的首份年报。

  2018年业绩所受资本市场关注的重点,超出“首份”的范畴。此前,中国人保A股前期曾上演连续多日涨停,并被出具国内市场罕见的“卖出”评级报告,一时成为市场焦点。人保A股是否被高估,最新业绩正可以拿来比对。

  A股年报显示,中国人保2018年实现净利润134.5亿元,同比减少19.2%,表现不及预期。旗下业务板块,各有千秋,也各有不足。

  三大保险子公司方面:人保财险市场份额仍稳定保持在33%,并保持较高保费增速,不过综合成本率提升了1.2个百分点至98.5%;人保寿险保费下滑,但业务价值创造能力有所提升;人保健康险连续三年盈利。新兴板块业务实现较快发展,人保金服营收6亿,是上年的4倍。总投资收益率4.9%,下滑1.1个百分点,不过高于行业水平。

  在年报中,中国人保还披露,全集团通过业务协同拉动保险主业规模保费129.4亿元。

  另外值得关注的是,由于A股与港股财报所用会计准则不同,中国人保在两地市场两份年报业绩数据有一定差异。同时,A股的年报,通过“核心竞争力”“经营亮点”的阐述,以及“董事长致辞”等章节,释放了更多信息。

  净利润下滑19.2%,低于预期

  年报显示,截至2018年末,中国人保总资产1.03万亿,相较2017年末的9880亿元,增长4.4%。归母股东权益1524.68亿元,同比增长11.4%。

  中国人保2018年归母净利润134.5亿元,同比减少19.2%,表现略逊于预期。根据朝阳永续数据,此前机构对于中国人保2018年净利润预期为137亿元,增速预期为-14.89%。

▲来源:朝阳永续

  估值短期较高,未来或可通过业绩增长消化

  中国人保2018年11月16日在上交所完成A股发行,以每股3.34元、仅1倍市净率的价格发行18亿股A股。这只史上最低发行价的保险股,在今年却一度因股价逆天上涨、后被机构看空,而成为市场焦点。

  在今年2月25日到3月7日的9个交易日内,中国人保A股涨幅超过94%,远高于其他保险股,其中有7天出现涨停,股价最高涨至12.83元/股,对港股溢价超过3倍。

  这引发了研究机构的关注和罕见看空。3月7日,中信证券(行情600030,诊股)发布看空研报,核心观点为,中国人保A股显著高估,首次给予“卖出”评级,预计合理估值区间为每股4.71-5.38元,预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

  此后,中国人保A股连续两天跌停,股价跌至10元附近,3月22日收于9.99元。最新总市值在4400多亿,而今年来包括申万宏源(行情000166,诊股)、中信证券在内的机构,对其估值在3000亿之下。

  对于中国人保被开具“卖出”评级报告,东吴证券(行情601555,诊股)总裁助理、原研究所长丁文韬此前接受券商中国记者采访时表示,中国人保公司的确短期涨幅较大、估值较高,但作为财险行业龙头,业务具有较强核心竞争力,或可通过未来几年的时间用业绩增长逐步消化目前估值。

  人保财险综合成本率98.5%,比平安高2.5个百分点

  人保财险2018年实现保险业务收入3887.69亿元,较上年增长11.0%;市场份额33%,同比下滑0.1个百分点。2018年,人保财险实现净利润163.0亿元,同比下滑17.3%。

  在最受关注的综合成本率指标上,随着市场竞争加剧,人保财险也未能抵挡成本率提升的大势。2018年,人保财险综合成本率同比恶化1.2个百分点,为98.5%。其中,赔付率62.0%,下降0.4个百分点;费用率36.5%。

  尽管这一综合成本率尚领先行业整体,但已明显不及第二大财险公司平安产险。后者2018年综合成本率为96.0%,同比实现了0.2个百分点的优化。

  从险种结构上看,人保财险实现了一定优化,非车险占比提升超过4个百分点。车险业务保费2589亿元,同比增长3.9%,占所有业务保费的66.6%,相较2017年71.1%的占比,降低超过4个百分点。非车险业务保费约1300亿,同比增长29%,占比为33.4%。

  尽管面对新车销量下滑、商业车险费改引发车险费率下降的不利局面,但是人保财险2018年车险仍实现3.9%的增长,这源自进一步强化市场导向,稳新保、强续保、优转保。一方面,持续推进资源管控和渠道合作,拓宽业务发展空间,提高新车业务获取能力;另一方面,紧盯续、转保业务,强化过程跟踪和节点管控,开发推广续保模型,持续加强团队建设,不断提升服务质量,提高优质业务续、转率,带动车险业务收入平稳增长。

  在非车险中,意外健康险、农险、责任险、信用保证险也取得20%以上的高增长。

  其中,信用保证险增速达到134%,保费从49.42亿元增长至2018年的115.75亿元。主要是紧抓进出口贸易增长和在线消费金融发展的机遇,进一步巩固在出口信用险、工程履约类保证险、关税保证险等方面的竞争力,并加大在线消费金融业务的基础建设与业务实践,取得成效。

  人保财险的手续费及佣金支出,由2017年的597.25亿元增长24.0%至2018年的740.36亿元。主要是受业务规模较快增长,加大对优质业务的投入以及市场竞争加剧所致。

  截至2018年末,人保财险核心、综合偿付能力充足率分别为229%、275%,远高于最低监管要求的50%、100%。3月22日,人保财险(中国财险)在港交所公告,董事会拟提请股东大会批准,一次或多次发行总额80亿元的10年期资本补充债券,用于补充资本,提高偿付能力。

  2019年,人保财险计划的重点工作,在巩固车险、政策性业务发展的同时,着力加大商业非车险发展力度,打好中心城市攻坚战和县域市场保卫战,巩固优势,保持市场领先。

  人保寿险压缩中短期业务,新业务价值增0.8%

  寿险方面,人保寿险2018年净利润6.95亿元,同比增长11.6%;保费937.17亿元,同比下降11.8%,市场份额从4.1%下滑0.5个百分点至3.6%。

  人保寿险保费下滑主要原因是主动大幅压缩中短存续期业务规模,优化业务结构。2018年,人保寿险实现期交首年规模保费收入169.1亿元,其中,十年期及以上首年期交保费收入44.9亿元,增速领先主要同业。

  同时,人保寿险价值创造能力继续提升,一年新业务价值为57.35亿元,同比实现微幅增长,增幅为0.8%。2018年末内含价值增长14.1%,为706.32亿元。

  截至2018年12月31日,人保寿险营销员为24.56万人,营销员月人均首年规模保费为2679元,月人均寿险新保单数目1.2件。

  业务品质方面,人保寿险个人客户13个月和25个月保费继续率分别为93.9%、91.8%,分别提升0.1个、3.1个百分点。

  人保寿险2019年发展方向是,坚持抓好个险,着力提升业务价值。

  人保健康:健康管理收入增158%

  作为中国首家专业健康险公司,人保健康逐步走出健康险公司的亏损困境,从盈亏边缘走到了稳定盈利。2018年净利润为0.21亿元,同比增长200%,这是其连续第三年盈利。

  年报显示,人保健康首年期交保费收入同比增长152.2%,新业务价值同比增长8.3%,健康管理业务收入同比增长157.9%。

  人保健康2019年工作方向:强化专业能力建设,推进机构扁平化发展,优化资源分配,注重产品创新,提升医保控费能力,做优做精商业健康险,着力推动健康管理服务强特色、上规模、创价值。

  总投资收益率4.9%,今年积极发展财富管理业务

  资产管理业务方面,中国人保集团2018年总投资收益率4.9%,同比下滑1.1个百分点;净投资收益率为5.5%,与2017年持平。

  截至2018年,中国人保集团投资资产合计8954.62亿元,2018年配置策略是,积极把握上半年债券收益率高点机会加强固定收益资产配置,拉长资产久期,稳定持仓收益率;同时,加强非标产品的配置力度;权益类资产占比基本保持稳定。

  2018年末,其债券投资占比32.4%,较2017年末提高0.2个百分点。企业债及非政策性银行金融债中债项或其发行人评级均为AA╱A-1级及以上,其中,AAA级占比91.4%。

  人保旗下资管板块,2018年保险资管产品注册获批规模583亿元,行业排名第3位。其中,债权计划注册规模488亿元,股权计划注册规模45亿元,资产支持计划获批规模50亿元。截至2018年末,资产管理分部第三方资产管理规模为2779.96亿元。资产管理分部的净利润由2017年的5.64亿元,上升13.1%至2018年的6.38亿元。

  2019年,中国人保资管板块将在服务好主业的同时,积极发展财富管理业务。

  新兴板块业绩首披露:人保金服营收6.8亿

  中国人保也首次在2018年年报中披露了新兴板块的业务,包括人保金服、人保再保险、人保养老等新成立子公司。

  总体上,2018年新兴业务增长较快:人保金服及相关项目公司实现营业收入6.8亿元,是上年的4倍多;人保再保险分入业务48.9亿元,集团外再保分入业务同比增长169%;人保养老中标32个企业年金项目投管人,中标率72.7%。

  2019年,新兴板块将在各自领域内强化专业能力建设,打造精品公司,更加深度地融入集团发展大格局。具体为:

  人保金服将在推动集团互联网转型和金融科技应用方面,发挥更大作用;

  人保再保险将深度挖掘集团内部分出业务资源,加快拓展第三方市场业务,开展人身险再保险业务;

  人保养老将建立健全市场化经营机制,打造发展的内生动力,夯实可持续发展的基础,抢抓职业年金市场机遇,扩大受托年金规模,提升投资管理能力;

  人保香港将按照专业化、特色化、中等规模精品公司发展要求,拓展香港市场,发挥东南亚辐射平台作用。

  新趋势下,确立五大方向

  中国人保董事长缪建民在“董事长致辞”中称,从技术变革趋势看,如今没有几个行业像保险业这样遭遇如此迅速的颠覆,多种呈现出指数级发展的技术正合力改变保险业。不过,新的第四次技术革命也将为行业发展注入新的动能,创造和拓展新的风险管理需求,为保险业创造出化挑战为机遇的技术支撑。

  “只有顺应历史潮流,积极应变,主动求变,才能与时代同行。”缪建民提出了集团发展的五大方向:

  1、把握好商业模式,以强化对标牵引,向高质量发展转型。在子公司层面,对标一流、对标先进,查找商业模式上的不足,强弱项、补短板、扩优势,明确转型方向,实现商业模式的变革。

  2、抓住主要矛盾,推进“4大战略”向生产力转化。率先在落实集团IT新架构、升级核心业务系统、推动一体化综合营销服务体系建设等基础性、全局性工作上取得突破。加快推进对集团统一客户资源平台、移动展业工具、基层网点综合服务、佣金结算等基层迫切需要的项目实施,方便基层展业,提升客户一致性服务体验。稳扎稳打推进保险后市场生态圈、国际化战略等事关长远的项目。(注:4大战略指的是创新驱动发展、数字化、一体化、国际化4个战略)

  3、统筹城市与县域发展,巩固提升区域市场竞争能力。着力强化“两个融合”,城市市场以“技术变革与商业模式变革融合”为重点,县域市场以“政策性业务与商业性业务融合”为重点;注重加强协同互动,持续推进中心城市综拓队伍试点,探索县域市场一体化网点共享与队伍建设的新路子。

  4、强化公司治理、转变观念与方法,守住不发生系统性风险的底线。

  5、更加深入地服务实体经济发展和人民群众美好生活。包括:深入服务乡村振兴战略,推进农险产品服务的供给侧改革;坚定服务脱贫攻坚;大力发展科技保险,助力推进制造强国建设等。

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